回顾篇:中概股:危与机并存
2014-07-04 | 作者: 郭娴洁 | 来源: 理财周刊
2000 年后,在美国市场借壳上市逐渐成为寻求在境外上市的中国公司的主要选择。它们经历了中国神话与狂欢的时代,也遭遇了低谷期被打压到几乎一文不值。 如今,曾经遭受惨烈猎杀的中概股,在美国股市批量复活。中概股能否再续辉煌?哪些中概股值得投资?
    

2000 年:中概股元年

中国公司最早在美国上市可以追溯到1996 年。作为中国国有企业的广深铁路股份有限公司(NYSEGSH)当年6 月在纽约交易所上市,成为第一家在美国上市的中国公司。这只股票至今在纽交所依然保持活跃,股价约18.62美元,较上市之初上涨近6 倍。

在此之后,以中移动(NYSECHL)为代表的国有垄断行业,以新浪(NASDAQSINA)为代表的互联网企业,以及无锡尚德等新能源企业,分别在美国资本市场找到了自己的一席之地。

不过,中概股的真正大规模登陆美国股市始于2000年。这一年,千禧年,21 世纪元年。这一年,也被称作为中概股元年。

2000 年4 13 日,新浪在纳斯达克股票市场正式挂牌交易,代码是SINA630日,网易上市;712日,搜狐上市。至此,当年的中国三大门户网站均成功登陆美国股市。

因为国内证券市场实行审核制,门槛过高,不少上市无门的企业纷纷以三大门户为榜样,赴美上市,实现“赚美国投资人钱”的财富梦想。在随后的几年中,那些既没有国有企业的强大实力,也没有互联网企业的备受美国投资人关爱的先天条件的中国中等规模公司,也开始对美国资本市场产生了浓厚的兴趣。在一批资本掮客的带领下,这些公司开始通过一种叫作反向并购(借壳上市)的方式在美国上市—— 一个活跃的中国公司与一个休眠的美国上市的壳公司合并。

据美国中文投资网CEO 王惟统计,截至2013 年底,在美国上市的中国概念股已经超过500 家,其中在纽交所、纳斯达克和美国证券交易所三大主板上市的累计超过280家,共有约130 家公司通过正规IPO 渠道上市,剩余的一半多的公司大都是通过反向收购方式借壳上市之后转板至三大交易所的。

 

中概股屡遭猎杀

然而,情况从2011 年来了个180 度大转变。一个被称为中概股危机的“幽灵”开始在美国股市大肆做空。作为世界上增长最快的经济体,中国企业在美国资本市场上遭遇了空前的无情猎杀。

东南融通,2007 年纽交所IPO 上市,这家中国第一家在纽交所上市的软件企业,上市后股价即一路上扬,从发行价17.5 美元一路飙升至最高42.86 美元(2010 11 10日),市值曾高达25 亿美元左右。然而,5 个月之后的2011 4 月,香橼研究(Citron Research)突然发难质疑该股票欺诈,21 天后,东南融通遭遇纽交所停牌。2011 8 16 日,纽约证券交易所宣布,东南融通正式被摘牌。当日收盘价为0.78 美元,比停牌前暴跌95.9%,市值仅为0.47 亿元。

香橼是一家美国做空机构,创始人及唯一员工是一名40 岁的犹太人,名为安德鲁·莱福特(Andrew Left)。莱福特和他的香橼被称为中概股“杀手”。2001 8 月以来,莱福特已累计发布150 余份针对上市公司的负面报告,其中绝大多数都是针对在美上市的中概股。让香橼和他大名远扬的是2012 6 20 日,他发动的对恒大地产的做空,而这次成功的“猎杀”让地产富豪许家印的身家在两个小时里蒸发了130 亿港元。自2006 年起,莱福特共对21 家中国海外上市公司发动袭击,其中有16 家股价跌幅超过80%。东南融通、中国高速频道等7 家中概股,都是在其攻击下最终退出了美国资本市场。

与香橼齐名的还有仅有2 名员工的浑水(MuddyWater Research)以及OLP GlobalAlfred Little 等机构。做空机构与中概股的猎杀与反猎杀游戏,愈演愈烈。尽管这些机构偶有“失手”,但更多时候中概股创始人们只能眼睁睁看着手中的财富被快速蒸发掉。2010 11 10日,浑水研究指责绿诺科技(2007 10 月通过反向收购上市,成功转板纳斯达克,2009 11 月股价高达34.25 美元)财务造假,5 天之内绿诺科技股价跌去一半,23 天后,纳斯达克交易所正式裁决绿诺科技退市。

与东南融通有着相似经历的,还有中国高速频道、普大煤业、中国电机、旅程天下、盛世巨龙等一系列中概股。财务问题、公司管理问题是这些公司的通病,一旦遇到狂风暴雨,顷刻间倒塌。据统计,从2011 12 1 日到2012 11 12 日,中概股在美国三大主板证券市场上被停牌或退市达到了惊人的42 家。截至2013 年底,因财务造假、破产、未满足上市条件等原因退市的,更是达到近50 家(此外还有近20 余家公司因私有化退市)。这些公司出现变故的模式则出奇的一致:遭遇研究机构质疑,股价大跌,停牌直至退市,随之而来的则是投资者的集体诉讼。

而金融市场是极具传染性的,即便是那些仍在苦苦挣扎并未退市的企业,也有很多陷入股价暴跌的泥潭中。华视传媒股价下跌超过96%,成为中概股“第一熊”。而曾经是资本市场宠儿、各种财富排行榜常客的赛维彭小峰,身家比最高峰时缩水70 亿美元。无锡尚德的施正荣更是从首富的神坛跌落,财富灰飞烟灭。令人费解的是,不仅是在美国市场上长期不被看好的中国传统行业公司,连优质的互联网企业也遭到了猎杀,比如奇虎360等。

2010 年8 月,《华尔街日报》在一篇名为“当心这样的中国出口”的文章中称,他们发现中国公司在美国借壳上市的趋势在2006 年前后逐渐增多,且造假也是从那时起日益严重,造假简直达到了诡异的程度。大量借壳上市的中国公司使用几乎不知名的小型美国会计师事务所。这些上市公司中动辄发生会计凭证失窃,或者突然下调盈利预期的现象,投资人的钱经常被莫名奇妙地套住。

“在最初的几年里,美国投资人非常信任这些中国企业,他们认为中国总是可以创造难以想象的奇迹。既然GDP 可以以10%左右的速度增长,那么一家企业的利润达到30%也就不足为奇了。”一位负责中概股赴海外上市的包装和指导的华尔街投行人士如是说,“结果是这些企业开始没有底线地吹牛,利润从30%吹到50%,甚至70%……如果你需要准确地描述中概股的造假范围,我必须说,至少在当时,除了国有垄断企业和互联网等创新型企业以外,其他所有企业几乎都难以逃脱造假嫌疑,特别是那些借壳上市的中型企业,因为如果不造假它们很难达到足以让美国投资人满意的利润率,根本不可能出现在美国股市。”

中概股2011 年的遭遇正应了一句港台电影名句:“出来混的,迟早是要还的。”

 

中概股“起死回生”

中概股信誉一落千丈,越来越多的中概股不得不面对退市或濒临退市的命运,而那些在美国证券市场大门之外徘徊的中资企业,想再多迈一步,也愈发艰难。自此以后很长一段时间内,除了唯品会、欢聚时代外,美股中很少出现新的中概股身影。不过进入2013 年之后,中概股又开始“起死回生”了。

实际上到了2013 年第四季度,又有久邦数码、58 同城、500 彩票网、汽车之家和去哪儿网5 家中概股登陆纽交所和纳斯达克。今年以来,新的中概股上市热潮再次风起云涌。已有达内科技、爱康国宾、乐居、新浪微博、猎豹、途牛、聚美优品和京东商城等8 家中概股赴美上市。除此之外,中国互联网巨头——阿里巴巴也将于8 8 日登陆美股。而迅雷、触控科技等互联网企业纷纷被传正琢磨赴美上市事宜。

同时,在中概股惨遭猎杀的风暴中连续暴跌的个股也在近两年逐渐恢复元气。截至发稿的美国时间6 30 日,当年上市首日即“破发”、连续惨跌的唯品会股价为187.74美元,是发行价6.5 美元的近30 倍。欢聚时代为75.5 美元,是发行价10.5 美元的7 倍多。此外,百度、携程、奇虎360 等中概股均出现了翻番行情,市场再度火热起来。中概股正在重新“雄起”。

不过,虽然如今中概股整体向好,股价“漂亮”,企业登陆美股的意愿又非常强烈,但是在鱼龙混杂的中概股中,风险仍无时无刻不存在。其一,据追踪在美上市中国企业股票走势的彭博中美股指(Bloomberg China-US EquityIndex)预计,作为全球经济的引擎,中国经济放缓,中概股公司盈利将创两年新低。二季度中国政府陆续出台定向“降准”等多项微刺激措施,但海外投资者担心还不足以遏制房地产价格的跌势,不足以提振个人消费。在纽交所上市的搜房网二季度股价大跌29%,在彭博中美股指追踪的企业之中表现第二差。互联网房地产经纪商易居中国跌幅也高达26%。其二,浑水这样的做空机构已经有很长一段时间没有对中概股“下手”了,在中概股普遍恢复性上涨之后,它们不可能没什么想法。

因此,综合而言,投资美国股市的中概股,可以关注在中概股风暴中比较坚挺的股票。此类个股主要有两类:一类是有行业垄断背景的传统企业,中华水电(CHC)、上海石化(SHI)、中国电信(CHA)等;另一类是代表中国经济转型方向的新经济,如互联网经济、环保经济、生物医药等。具体个股有网易(NTES)、携程(CTRP)、500 彩票网(WBAI)、去哪儿网(QUNR)、京东商城(JD)、优酷土豆(YOKU)、艺龙(LONG)、高德软件(AMAP)等。

 

相关个股:

 

中国电信(CHA

公司是中国全业务综合信息服务提供商,也是全球最大的固定电话、CDMA 移动网络及宽带互联网运营商。在中国固定通信业务具有绝对垄断地位,在互联网接入服务业务领域具有相对垄断地位。近年来,移动通信业务、移动电视业务发展迅速。2013 年底公司拥有约1.56 亿固定电话用户、约1 忆有线宽带用户及约1.86 亿移动用户。

 

携程(CTRP

6 月30 日收报64.04 美元,较上个交易日上涨5.36%;盘中股价最高达到65.20 美元,创公司上市以来股价最高纪录。

携程网已成为中国旅游业的翘楚,其网络订单量在同行业遥遥领先。今年5 月,公司发布的财报显示,截至3 31日的2014 财年第一季度,公司实现净营收人民币16 亿元(约合2.54 亿美元),比去年同期增长36%;归属于股东的净利润为人民币1.15 亿元(约合1900 万美元),比去年同期下滑25%。预计2014 年第二季度净营业收入年增长率约为30%~35%

携程网第一季度手机交易额高于2013 年同期的4 倍,日交易额峰值突破1.5 亿元人民币。移动渠道已超越互联网在线渠道,成为携程住宿预订最重要的平台。

 

网易(NTES

2012 年下半年的中概股危机中,网易股价曾被腰斩,但很快就收复了失地,并不断创出新高。

作为中国领先的互联网技术公司,在开发互联网应用、服务及其他技术方面,网易始终保持国内业界的领先地位。其绝大部分收入来自网络游戏,而游戏中以计时收费的《梦幻西游》、《大话西游》、《魔兽世界》为主。所运营的163 邮箱和126 邮箱,占据了国内免费邮箱市场一半多的份额。

 

500彩票网(WBAI

是中国首家提供网上彩票服务的公司,致力于为用户打造方便快捷的一站式购彩平台,是中国互联网彩票销售领域的开创者。北京时间2013 11 22 日,在美国纽交所成功挂牌上市。500 彩票网历年领跑,位居行业榜首,开创了如追号、合买、拖胆等六大创新功能,引领行业标准建立,创造了网络彩票销售的完整商业模式,是目前中国最大的互联网体育彩票交易及资讯平台。

 

京东商城(JD

中国最大的自营式电商企业——京东集团于2014 522日在美国纳斯达克证券交易所挂牌交易。京东公开发行共募集17.8 亿美元,是至今为止中国企业在美融资规模最大的首次公开募股。京东股票于北京时间5 22 23 点开始交易,总体处于一个上涨态势中,6 30 日报收于28.51 美元,市值300多亿美元,在已上市的中国互联网公司中排名第三,仅次于腾讯和百度。

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