2025年4月7日，健康元药业集团股份有限公司（下称“健康元”，600380.SH）发布了2024年年度报告，2024年，公司实现总营业收入156.19亿元，同比减少6.17%；实现归母净利润13.87亿元，同比减少3.9%。

值得注意的是，健康元已经连续两年出现业绩下降。这一现象引发了市场和投资者的广泛关注。

二级市场上，截至4月10日午间，健康元的股价10.36元/股，总市值192.09亿元，市盈率(TTM)13.85。相较于近5年内的股价峰值，即2020年7月的21.27元/股，目前股价下挫近半。

图源：健康元2024年年报

财务数据下滑明显，核心业务承压

公开资料显示，健康元成立于1992年，2001年沪市主板上市。公司主要从事医药产品及保健食品研发、生产及销售，业务范围涵盖化学制剂、生物制品、化学原料药及中间体、中药制剂、诊断试剂及设备、保健食品等多重领域。

2022年健康元的业绩达到巅峰，当年营收为171.43亿元，归母净利润15.03亿元；随后公司便迎来了两年的业绩连降，2023年、2024年，营收分别为166.46亿元、156.19亿元，分别同比下降2.9%、6.17%；归母净利润分别为14.43亿元、13.87亿元，分别同比下降3.99%、3.90%。

图源：Wind

在健康元6大业务板块中，化学制剂为公司第一大收入来源，覆盖呼吸系统、消化系统、辅助生殖、精神以及肿瘤等多个疾病治疗领域，其中，公司在吸入制剂药物、消化道PPI药物、促性激素药物领域具备领先优势。该业务在2024年公司总营收中占比近半数，约49.85%。

图源：健康元2024年年报

其次，化学原料药及中间体业务、中药制剂的业务营收规模分别在2024年公司总营收中分别占比32.26%、9.51%，以上三大业务板块贡献了健康元超90%的营收。

然而，这三大核心业务的业绩正在走下坡路。2024年，化学制剂、中药制剂等传统业务板块收入分别下降11.39%和18.44%，化学原料药及中间体业务同比下降0.96%。

其中，健康元的化学制剂板块承压，2024年化学制剂板块收入77.22亿元，同比下降11.39%。主要受国家医保谈判降价、集采政策影响，重点产品如注射用艾普拉唑钠、注射用伏立康唑等销售收入下滑。

与此同时，中药制剂市场需求回落，2024年中药制剂板块收入14.72亿元，同比下降18.44%。主要由于2023年新冠疫情及流感导致的高基数效应，2024年市场需求有所回落。

尽管健康元还有诊断试剂及设备、保健食品、生物制品三个板块营收实现增长，但对公司总营收贡献不足一成。2024年，健康元的保健食品与生物制品板块收入分别增长92.32%和102.42%。

图源：健康元2024年年报

从盈利能力来看，2024年健康元的毛利率为63.08%，较上年增加0.64个百分点，主要得益于成本控制与高毛利产品占比提升。但净利率仅为6.81%，较上年下降0.01个百分点。

从现金流来看，2024年，健康元的经营活动现金净流量为40.83亿元；但投资活动现金净流量为-11.54亿元，同比下降31.52%，主要原因是公司增加了对大额存单的购买，以及对固定资产、无形资产等的投入；筹资活动产生的现金流量净额为-30.36亿元，同比下降57.51%。主要原因是公司偿还了大量银行借款，并支付了股份回购款。

新产品放量缓慢 研发与市场竞争挑战加剧

医药行业受政策影响较大，国家医保药品目录的实施与调整、集采机制的完善等政策都对健康元的经营产生了影响。集采政策的深入与医保降价的双重打击，使得健康元的核心产品价格持续承压，新品上市未能有效替代前期产品，进而影响了整体销售表现。例如，妥布霉素吸入溶液虽进入医保目录，但其销售仍受政策执行力度和市场准入速度的制约。

面对业绩下滑的挑战，健康元采取了一系列应对措施。公司投入对创新药的研发，截至2024年年底，其在呼吸领域研发管线已覆盖10余款1类创新药，多款核心品种取得里程碑式突破。此外，健康元还积极应用AI技术于研发、生产、营销等环节，提升效率和竞争力。

但是从数据来看，2024年，健康元减少了对研发的投入。2024年，健康元的研发费用为14.35亿元，同比减少13.62%。与此同时，健康元的销售费用、管理费用也均降低，2024年降幅分别为11.53%、2.03%。

图源：健康元2024年年报

尽管健康元在创新药领域有所布局，如流感新药TG-1000、沙美特罗替卡松吸入粉雾剂等，但这些项目的上市进度和销售表现存在不确定性。例如，PD-1项目因市场竞争激烈而终止研发，导致资产减值损失高达1.82亿元。此外，新药研发周期长、成本高，若临床数据不及预期或审批延迟，可能影响企业现金流和利润增长。

此外，部分仿制药因缺乏专利保护和竞争力被调整或暂停，导致资产减值。根据1月10日公告，健康元披露，在2024年度合并报表范围内，计提的信用减值及资产减值损失合计2.87亿元，其中，资产减值损失的主要原因来自于控股子公司丽珠集团终止PD-1项目及健康元调整部分缺乏市场竞争力的仿制药研发项目。

而根据2024年健康元年报，2024年健康元的资产减值损失为-2.93亿元，同比下降8.20%，主要是计提存货跌价准备及开发支出减值准备。具体为存货跌价损失减少，固定资产、在建工程和开发支出的减值损失增加，特别是开发支出的减值损失显著。

图源：健康元2024年年报

目前，健康元面临来自国内外多家企业的竞争，如伊犁川宁生物技术股份有限公司、ASTRAZENECA PLC、海思科医药集团股份有限公司、石药集团有限公司等。这些企业在化学制剂、生物制品、原料药及中间体等领域都有较强的竞争实力。如何增强自身核心竞争力，也对健康元提出了挑战。

作为集研发、生产、销售、服务于一体的综合性医药集团，面对业绩两年连降的困境，健康元仍需不断努力，以实现业绩的持续增长和市场份额的扩大。（《理财周刊-财事汇》出品）