一个多月前，笔者曾以“杠杆上的牛市”为题，在本栏撰文提及：“目前融资交易已占到总交易的10%甚至更高，以此说杠杆牛市也许并不确切，但在成交量成倍放大之际，一旦有风吹草动，风险是否也会成倍放大？”

当时是10 月底，融资余额刚刚突破7000 亿元，如今已破9000 亿元，而日成交则从那时的3000 亿～4000 亿元，迄今创万亿元天量，“12·9”一天1.27 万亿元成交、5.43%的跌幅，更给投资人上了一堂惊心动魄的风险教育课。

以融资数据为例，12 月8 日沪市当日成交5935 亿元，融资买入1146 亿元，占比高达19.29%。想想看，有20%的交易是透支来的资金，这是什么概念？怪不得次日“大风起兮”，融资盘纷纷夺路而逃，上证指数最多暴跌近200 点。

而在央行宣布降息前的11 月21 日，融资余额和融资买入分别为7575 亿元和577 亿元。从500 多亿元到1800 多亿元，十来个交易日，融资盘就扩大了3 倍多，交易量同步递增，从3700 亿元最高达到1.27 万亿元，指数则上蹿下跳，暴涨复暴跌再复暴涨……

毫无疑问，“两融”业务是世界主要股市普遍采用的交易方式之一，A 股市场既然推出了，也不能因噎废食。但当前的“两融”业务至少存在如下问题。

首先，监管部门对“两融”客户条件的规定过于宽泛，券商自由裁量权太大。《证券公司融资融券业务管理办法》第十一条规定，“证券公司在向客户融资、融券前，应当办理客户征信，了解客户的身份、财产与收入状况、证券投资经验和风险偏好，并以书面和电子方式予以记载、保存”。并规定，股龄不足半年、结算资金未纳入第三方存管以及“证券投资经验不足、缺乏风险承担能力”或者有重大违约记录的客户，不能申请融资融券业务。除了股龄半年、第三方存管外，什么是“投资经验不足”，什么是“缺乏风险承担能力”，要怎样的“身份”，怎样的“财产与收入状况”，均未作量化规定。以至于此前融资客的门槛均为50万元（现金+市值），现在普遍降至5 万元。才半年股龄、5 万元现金或市值的小散有足够的风险承担能力和证券投资经验吗？不是说要加强投资者适当性管理吗，为什么独独对融资客如此宽松？

第二，保证金比例太低，杠杆率放得太大。笔者从有关券商中得知，如果你有100 万元现金，最多可融资200 万元；有100 万元证券市值，最多可融资150 万元。杠杆率已放大到30%！对一个只有5万元本金、入市才半年的小散来说，你借给他10 万元，他肯定是追涨杀跌，快进快出，要不怎么赚钱？又何来理性和冷静？

第三，券商为了做大“两融”业务，想尽一切办法扩大杠杆比例，加大了系统风险。如上所述，目前融资余额已放大至9200 亿元，而中国证券业协会发布的2013 年度证券公司经营数据显示，截至2013 年12 月31 日，115 家证券公司总资产为2.08 万亿元，净资产为7538.55 亿元，净资本为5204.58 亿元，客户交易结算资金余额5557.42 亿元。全部券商的净资本不过5200 多亿元，出借资金却达9200 亿元。为了满足融资客的需要，券商只能到处融资。笔者查阅中国债券信息网发现，仅12 月5 日到10 日，就有中信、招商、中金、中银、华泰、湘财、安信、申万、中信建投、第一创业等券商发行短期融资券，发行规模在300 亿～500 亿元之间，短短4 天，发行利率已从4.5%升至5.5%。

是到了对“两融”业务进一步加强监管的时候了。