对独角兽的七大忧心!
www.moneyweekly.com.cn   2018-04-09   券商中国

预期不明确,永远是市场的双刃剑,独角兽企业回A更是如此。

“独角兽”企业登陆中国资本市场的步伐呈加快迹象,自年初的监管层频频释放政策预期后,改革举措终于在近日落地。关于创新企业的标准、政策容忍度、市场承受力等,各方热议纷纷,总体而言,市场对创新企业登陆积极欢迎,但其中也有一些“独角兽高估值”、“高位接盘”、“割韭菜”等的担忧。

到底独角兽有哪些特征?会对A股带来哪些影响?为何会在这个阶段推出?这一系列问题只有搞清楚,才能减少投资者对独角兽的各类误解。

担忧一:独角兽特征有哪些?政策出台会否造成各类打着新经济标签的企业纷纷上A股?

不会,符合条件的企业是少数。从证监会颁发的最新改革措施来看,要符合官方认定的独角兽标准,至少得是“已在境外上市且市值不低于2000亿元人民币的红筹企业;尚未在境外上市,最近一年营业收入不低于30亿元人民币且估值不低于200亿元人民币,或收入快速增长,拥有自主研发、国际领先的技术,同行业竞争中处于相对优势地位的红筹企业和境内企业”,可见,符合条件的创新企业数量有限。

目前符合条件的BATJ等创新企业均已越过最早的初创期,建立了经过市场检验的商业模式,并得以快速成长。创新企业以技术、应用和模式创新为内核,在过去一段时间获得了快速的增长,在经济结构转型的背景下,带来了规模化、持续提高的收入以及不断改善的利润。

担忧二:为何此时提出要欢迎新经济来A股上市?

我国众多优质独角兽流落海外,为了推动新经济发展、让国内投资者分享新经济成长,2018年国家陆续出台政策迎接独角兽归来。

中国已经是全球第二大经济体,从全球竞争格局看,大国之间的竞争在加剧、也在加速。作为全球最大的消费市场,中国市场孕育、培养了这些创新企业、“独角兽”,这些企业作为未来经济产业发展的重要代表,也引发了全球市场的关注,纽约、香港、伦敦等等全球金融中心纷纷制定或修订规则吸引这些企业进入。

中国目前正处在经济结构调整的重要时期,支持创新企业在国内上市也是经济结构转型的重要内容,也是资本市场落实国家战略的重大举措。经过多年的发展,境内A股市场更为成熟,特别是近两年来,伴随着全面依法从严的监管落实推进,市场也更为有序、健康,为稳中求进的推进上述改革措施创造了条件。

担忧三:如何评判独角兽是不是真正的创新型企业?

独角兽是妖还是兽并不重要,评判一个公司的价值,最终要从其基本面入手。独角兽之所以为独角兽,就是因为其产品、技术和商业模式被市场看好,发展有前景,从而才在资本市场获得了高估值。此次据传要登陆的独角兽,如BATJ,并非吃韭菜的妖兽,而是在中国市场土生土长、通过不断摸爬滚打和激烈市场竞争,从而脱颖而出的神兽。正映了当前流行的一句话——“脱虚向实”,而独角兽的背后是中国广大消费者。

正是因为考虑到中国巨大的市场空间和其商业模式的较好前景,美国资本市场给予了其相应较高的估值。这在部分人看来或许过高,或许也存在泡沫。但对于美国这样韭菜基本被消灭殆尽、以机构投资者为主导的成熟市场给予的估值,我们要承认:这是市场自由交易、反复博弈形成的公允结果,背后并没有各类阴谋论所谓的操纵。

对于未上市的创新型企业,当前的改革规则中设置了估值和营收两大指标,未来还将有更加细化的要求,譬如营业收入快速增长、估值如何界定等问题,同时还有相应的科技咨询委员会把关。

担忧四:独角兽登陆A股对市场会造成哪些影响?

独角兽企业上市肯定会对A股有影响,但未必是坏影响。这么多年来,炒壳、炒新、炒概念、炒妖股,A股市场的妖怪和牛鬼蛇神并不少,正是A股供给侧的不完善,造就了A股市场估值体系的扭曲。

目前来看,A股市值前50名上市公司的市值占A股总市值的比重是34.93%,其行业主要为银行、保险、能源、房地产等传统行业;市值前50名上市公司中,新经济企业(如高新技术产业和战略性新兴产业)仅为10家,市值占比仅为12.85%。反观美股市场,市值前50名上市公司的市值占美股总市值的31.75%,其中超过半数为新经济企业,且新经济企业的市值占比为61.51%。由此可见,这么多年来,A股市场就是太缺乏独角兽了。

此次证监会增加独角兽上市制度的包容性和适应性,加大对新经济的支持力度,有益于改善A股市场的整体生态。正是由于优质企业的稀缺,才造成了A股对概念股、垃圾股的炒作之风盛行,导致击鼓传花的博傻游戏反复上演,新生的一茬茬韭菜反复被割。

据统计,美股科技股估值显著低于A股科技股。以市盈率(TTM)测算,目前A股科技股估值中值约为美股科技股的1.71倍。加大供给,尤其是优质企业的供给,恰恰是改变A股供需矛盾、从本质上终结博傻游戏的最好方法。

随着优质独角兽企业在A股上市,将对A股相关板块估值起到锚定效应。长远来看,有利于吸引更多资金长线布局,促进培养更多优质的创新企业。韭菜们也能在长期价值投资中收获回报,除非有的投资者一定要当一个市场投机者。

担忧五:是否存在“割韭菜”“高位接盘”的情况?

除了海外已上市红筹公司外,此次改革对于未上市的红筹公司、境内注册的创新企业,同样可以依据意见在境内发行股票上市。以BATJ为代表的大型创新企业在海外上市后为投资者带来了丰厚的回报;同时,这些公司之所以选择海外上市,与当年境内资本市场发展尚未成熟、体系尚未健全也是有关的。

此次改革文件的出台,恰恰弥补了市场发展中的短板,有利于鼓励境内与当年BATJ类似的领先的创新企业更加积极、主动的选择在境内上市,有利于境内市场投资者在更早的时期即能分享创新企业的发展成果。在这方面,更不应该有“高位接盘”的担心。

“割韭菜”的顾虑部分来自于对上市发行定价的担心。经过近年的不断改革,目前A股新股发行采用询价发行机制,通过向询价对象询价的方式确定发行价格。询价对象面向具有专业投资判断能力的机构投资者,能够对创新企业进行专业判断,更易形成合理的估值定价。

同时,目前的询价机制对于高报价的剔除也有利于机构投资者的理性报价。对于高出行业平均的估值定价,也可以通过连续发布风险提示的方式帮助投资者进行理性认购。有理由相信,经过多年的改革,目前的发行定价体系可以有效平衡保障投资者利益,防止出现“高位接盘”的状况。而试点工作稳中求进的推进原则,也会关注各类外部风险因素。

担忧六:短期来看独角兽企业对A股的冲击会有多大?

短期内,独角兽登陆对A股造成的冲击也不会太大。市值不低于2000亿元人民币的大型红筹企业中可能登陆A股的主要是腾讯控股、阿里巴巴、百度、京东、网易。假设腾讯控股、阿里巴巴的融资比例为1%-2%(因为其现金流充沛且市值较大),百度、京东、网易的融资比例为5%-10%,预计融资总额大概是1150-2300亿元。

尚未在境外上市的创新企业满足证监会若干意见要求的企业约60余家,估值约2.5万元,假设有50%的创新企业在A股上市,融资比例为10%,预计融资总额为1250亿元。这样算下来,融资总需求大概在2400-3550亿元,分摊到2018年和2019年,每年大约就是1200-1775亿元的融资规模,占2017年股权融资总额10%上下,对A股市场融资的影响十分有限。

若再考虑因独角兽在A股上市,使得A股市场上市公司结构更为丰富和多元化,吸引更多投资者和资金沉淀,那么对A股市场融资的影响将更不明显。

实际上,让独角兽登陆A股,是一次资本市场层面的供给侧改革。让优质企业在A股上市,让投资者用脚投票,让A股承载起支持国家经济转型升级的战略使命,是改革的必然要求和历史趋势。

放眼全球市场,无论是美国、新加坡、伦敦还是香港市场,都在争相出台新政策,支持新经济企业上市。改革可能会有阵痛,逐渐改变A股割韭菜的风气,可能也会触及某些操纵市场的投机者的痛处。越是在这种时候,就越是要坚定改革信念,保持专业和理性,不能让改革在歪曲事实的口诛笔伐中流产,不能让喧嚣代替理性,让专业让位八卦,让改革再走回头路。保护动物,人人有责,别让独角兽再被无端围猎。

担忧七:投资者该如何正确看待独角兽登陆A股?

尽管A股市场机构投资者市场影响力日益提高,投资者投资理念也日臻成熟,部分中小投资者仍存在跟风炒作的情况。如果创新企业股票/存托凭证的价值在概念炒作下提前透支,导致二级市场股价虚高、泡沫化,也将可能被专业投资机构放弃,并最终损伤中小投资者利益。因此,创新企业回归,也需要对非理性炒作及时纠正,需要专业机构和财经媒体共同营造理性的舆论氛围,做好投资者教育引导,避免出现盲目跟风炒作。

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