港通医疗(二):回款难,靠举债经营
www.moneyweekly.com.cn   2017-05-05   南风

4月28日,排队等候了快两年时间的四川港通医疗设备集团股份有限公司(简称“港通医疗”)在证监会网站再次披露招股书。公司拟在深交所发行2500万股,占发行后总股本的25%。募集资金3.93亿元,扣除发行费用后,拟投资于智能医用气体工程及医院洁净手术部生产基地建设项目、技术中心升级建设项目以及补充营运资金。

本刊IPO研究中心发行,港通医疗存在诸多问题,比如主营业务过于单一、主营业务毛利率偏低、回款难靠举债维持经营等等,这注定其上市之路充满坎坷。

主营业务过于单一

此外,2014-2016年,港通医疗医用气体系统和医院洁净手术部的营业收入占当年主营业务收入的比重分别为95.49%、95.91%、97.92%。港通医疗在招股书中提示,产品相对单一使公司面临主营业务单一的经营风险。

对于这种情况,有行业分析人士认为其前景难言乐观。该人士认为,港通医疗主营业务收入来源较为单一,极易受到市场环境和自身因素的双重影响,同时抵御风险的能力也会变差,给企业发展带来不良影响。

类似的情形并不鲜见,已上市公司惠伦晶体就是一个典型案例。据了解,该公司目前主营业务收入主要来自SMD产品销售,占比高达80%以上,而这种情形在数年内并未得到改善。而公司方面也表示,未来公司仍将利用自身在SMD产品方面的技术积累和优势发展小型化高精度的SMD产品,并将其作为公司主要的收入和利润来源。梦想很丰满,但现实很骨感。上市之后,主营业务单一的风险便显露了出来。根据该公司2017年一季报数据显示,该公司今年一季度营收为0.68亿元,同比下滑14.41%。

当然,惠伦晶体股价也出现了一路下滑走势。据了解,该公司与2015年5月份正式登陆创业板,股价最高涨至62.25元,但随后股价便一路下滑,跌至目前的20元附近,跌幅接近七成,可谓惨不忍睹。而面临类似情形的港通医疗,未来的市场份额肯定会面临众多竞争者的蚕食,营收下滑概率极高,投资者买到这类股票,其结局会不会同惠伦晶体一样,目前不得而知。

主营业务毛利率偏低

与同行业上市公司相比,港通医疗主营业务毛利率偏低,这表明公司在过去几年的市场竞争中,并未占据主导地位。

招股书资料显示,在2014年、2015年和2016年,港通医疗综合毛利率分别为29.33%、32.84%和35.26%。从表面上来看,公司主营业务毛利率逐年上升,前景貌似不差。但通过进一步分析,却发现港通医疗一直在扮演追赶者的角色。

与已上市公司和佳股份相比,港通医疗两大主要业务毛利率水平均不及对方。就医用气体系统对比来看,和佳股份制氧系统及工程毛利率在2014年、2015年分别达到49.46%和48.18%,而港通医疗只有36.46%和35.46%。即使2016年港通医疗医用气体系统毛利率产品毛利率有所上升达到41.11%,但还是存在一定的差距。

而港通医疗另一个业务医院洁净手术部的毛利率水平,与同行业上市公司相比,差距则更为明显。数据显示,在2014年、2015年和2016年,尚荣医疗的医疗专业工程业务毛利率分别为40.46%、31.64%和42.23%,而港通医疗同时期医院洁净手术部业务毛利率仅有19.17%、25.16%和28.47%,虽然逐年上升,但差距非常明显。

对于医院洁净手术部工程业务毛利率水平偏低原因,港通医疗表示来自两个方面,其一是与上市公司相比,承接项目规模较小从而导致毛利率偏低;其二则是自身尚未获得总包资质,无法一体化承办相关医疗工程项目,提供大型工程项目的管理服务及融资附加值。

公司业务毛利率偏低,意味着什么呢?在一般情况下,如果企业的毛利率高于行业平均水平,说明企业在行业内具有较强的的竞争优势。而如果毛利率水平低于行业平均水平,则说明企业在行业内没有定价权,处于被动地位。

回款难成长性存疑

一直靠举债获得发展的港通医疗,经营现金净额长期低于净利润,这让投资者对其未来成长性持怀疑态度。

数据显示,2014年、2015年和2016年,港通医疗经营活动产生的现金流量净额分别为614.21万元、1372.55万元和438.36万元。而根据招股书资料记载,在同时期,港通医疗的净利润分别为3717.01万元、2887.98万元和4440.53万元。可见在报告期内,经营活动产生的现金流量净额与净利润的差额分别为-3102.79万元、-1515.43万元及-4002.17万元。

对于这种情况的产生,港通医疗解释到,系近年来个地方政府财政资金紧张导致政府财政支出项目支付的进度趋于缓慢,客户医疗工程项目竣工决算及付款审批流程普遍延长,公司客户回款有所延缓。

有资深会计人士向本刊IPO研究中心分析指出,经营现金净额明显低于净利润,通常有两种原因,一是公司销售回款速度下降,卖出货之后没有收回钱;二是存货出现积压,采购的原材料尚未形成产品或者商品尚未销售。企业回款速度下降与存货积压,不仅表明公司的产品变得不抢手,不得不靠赊销才能打开市场,而且,由于产生的经营现金流量净额减少,可能就没有足够的现金扩大再生产,在当前情况下,公司不得不从银行贷款来解决资金短缺困境。

招股书资料也佐证了这样的判断。数据显示,2014年、2015年和2016年,港通医疗短期借款分别为5600.00万元、5600.00万元和5776.14万元,而流动负债合计更是高达25789.95万元、23561.02万元和22050.57万元。

业绩出现下滑迹象

还没有熬到上市,港通医疗业绩便出现了下滑迹象。

2013年度、2014年度、2015年度及2016年度,公司的营业收入分别为31,713.59万元、37,602.65万元、33,883.55万元及36153.89万元,净利润分别是3,194.57万元、3,717.01万元、2,887.98万元及4440.53万元,2015年的营业收入和净利润分别同比下降9.89%和22.30%。

对于这种情形的出现,本刊IPO研究中心在此前就曾就此专门做过分析,认为在营收账款大幅增长的情况下,可能暗藏业绩下滑的风险,未曾想一语成谶。根据招股书披露的数据显示,在2014年度、2015年度和2016年度,港通医疗应收账款余额分别为22181.30万元、27551.41万元和31812.54万元,占营业收入的比重分别达到58.99%、81.31%和87.99%。

(文章仅代表个人观点,不作为投资建议。)

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