“历史最低分红”“18亿元买楼”“蔡徐坤”，这是汤臣倍健（300146.SZ）今年以来被投资者们热议的话题。

热议话题对应的是汤臣倍健在经营中对现金流、运营效率的各种需求，但从股吧的讨论情况来看，公司相关举措并未获得投资者足够的认可。公司股价也难以向上突破，持续在24元/股上下震荡。其加权ROE（加权净资产收益率）在今年一季度已降至9%，从景气度角度出发，投资者对于公司中长期的投资价值开始持审慎态度。

汤臣倍健的业绩也在常年增长后出现了下滑，避免“增长型衰退”，是这家保健品龙头当下面临的挑战。

低分红后斥资18亿元买楼

稳健增长、高分红是汤臣倍健曾被投资者津津乐道的特征。尤其在分红上，根据东方财富Choice数据，汤臣倍健多年来都在以高比例的现金分红来回报投资者。上市以来，公司的分红比例多维持在60%-70%。

汤臣倍健历年分红简况

资料来源：东方财富Choice数据

但这一态势在2022年被打破，汤臣倍健该年度的现金分红方案为10派1.8元，创下历年新低，不少投资者对此感到“意难平”。根据公司今年发布的投资者关系活动记录表，在其举办的业绩说明会、投资者线下活动等场合，多次被问及此事。

对于2022年的分红情况，汤臣倍健在投资者关系活动记录表中表示，公司当年的利润分配预案是综合考虑公司经营业绩、经营发展的资金需求、现金储备需求等多重因素。

在分红实施公告发出后不久，即4月27日，汤臣倍健便发布了关于购置办公楼的公告。

根据该公告，为满足公司经营和未来发展需要，提高运营效率，汤臣倍健拟通过购买不动产权及收购标的股权的形式，以意向总价18.3亿元的自有资金购置位于广州市黄埔区黄埔大道东918号的广报云汇商业办公楼及其相应的土地使用权，总计算容积率建筑面积5.7万平方米。

整个交易拟分两个阶段分步实施。第一阶段交易标的为项目物业第18层(不包含1804单元)至22层、第24层至第32层共计51套房产单元。第二阶段交易标的为广报盈龙100%股权。

低分红后便斥资18.3亿元买楼，不少投资者在公司股吧内讨论降低分红比例是否与此项买楼开支有关。发布购楼公告同日，公司还发布了2023年一季度报，故在其召开的2023年一季报投资者电话会议里，投资者表达了多个有关于购置办公楼的疑问，包括资金交付安排、以及选择购置办公楼而非租赁的考量。

对此，汤臣倍健在投资者关系活动记录表中表示，根据协议资金支付安排，预计今年内公司将完成第一阶段可售物业约10.5亿元交易价款的支付。本次购买资产如果以租赁的形式，预计每年租赁支出近8000万元。从现实需求和中长期发展看，购置办公楼能更好地满足未来经营发展需求。

该笔资产交易是否值得，也是投资者关注的重点。对于广报盈龙的财务数据，汤臣倍健还暂未披露，仅表示“标的公司主要业务为持有项目物业，公司在未来收购标的公司股权交易时将对标的股权进行审计及评估”。

作为一家保健品销售企业，近几年来，汤臣倍健在主业未有重大改变之下，公司的资产结构发生了较大变化。

自2018年起，其固定资产、无形资产以及股权投资不断上涨，至2023年一季度，公司的总资产由98亿元增至136亿元，但同时也产生了相当金额的商誉，并承担了对应的商誉减值。

如在2019年，公司便计提商誉减值准备10亿元，系2018年合并澳洲Life-Space Group Pty Ltd（以下简称“LSG”）形成，该项减值直接致使公司当期净利润亏损-3.6亿元。而合并LSG产生的商誉原值为21.92亿元，若未来LSG业绩不达预期，或进一步面临商誉减值风险。

收并购等投资，未给汤臣倍健带来债务压力，但其加权ROE则在逐年降低。根据东方财富Choice数据，2018年-2023年一季度，公司的ROE从19%降至9%，而在2019年则为-6.5%，这也是其商誉发生重大减值的年份。

研发投入映射创新能力

除了分红及买楼，“蔡徐坤”也是汤臣倍健投资者前期热议的话题。

根据汤臣倍健官方微博目前的置顶内容，曾在网络上掀起舆论风暴的蔡徐坤，为其“Yep”品牌代言人。故前期蔡徐坤风波正烈之时，公司与蔡徐坤之间的合约存续情况，是投资者与外界格外关注的焦点。

资料来源：汤臣倍健官方微博

而不管是以“蔡徐坤”为代表的品牌代言人，还是“Yep”，对于汤臣倍健，都是非常重要的存在。

相比研发，汤臣倍健的营收主要靠销售来驱动，而代言人便是营销推广里的重要环节。最近几年，公司的销售费用占营收的比例明显增加，2018年-2022年，这一占比由29%上升至40%，对应的金额由13亿元增至32亿元。

对于2022年销售费用的增长，汤臣倍健在投资者关系活动记录表中表示，存在多重因素，包括收入未达年初既定目标导致费用率提升，以及线上直营收入增加以及站内推广成本上升等。

值得关注的是，汤臣倍健每年都有一些确定的潜在推广单品，今年“Yep”品牌植物蛋白，便是线上的重点推广单品之一。结合来看，对于“Yep”以及蔡徐坤，汤臣倍健都曾寄予厚望。

反观其研发费用，2018年-2022年的占比则由2.38%降至2.02%，2022年对应的研发费用为1.6亿元。

保健品行业产品高度同质化，而汤臣倍健显然也意识到了这一点。在今年的投资者关系活动记录表中，公司曾多次表示要在同质化中创造差异化，包括实现原料差异化、功能差异化，以及在在抗衰老及精准营养等前瞻性基础研究上进行投入等。

原料差异化可通过供应链实现，但后两者则需要实打实的研发投入。而公司今年一季度的研发费用亦是同比下降，金额为2826万元，上年同期则为3149万元。

依靠积极的营销推广，汤臣倍健在业绩上实现了稳健增长，2018年-2021年，公司的营收及净利润年复合增长率分别约19%、21%。但至2022年，公司的业绩不复高增长。

2022年，汤臣倍健营收及净利润分别为79亿元、14亿元，其中，营收同比增6%，净利润则同比降21%。

对于2022年的业绩表现，汤臣倍健曾表示“不能接受”，称在新周期下，经营指标不能只是简单的销售增长，避免“增长型衰退”，要追求收入利润双增长。

但至2023年上半年，公司的经营情况未能持续向好。

根据公司业绩预告，2023上半年，公司净利润预计13.6亿元-15.7亿元，扣非净利润则预计12.7亿元-14.9亿元。而公司今年一季度的净利润及扣非净利润分别为10亿元、9.9亿元，推算可得公司第二季度的净利润约3.6亿元-5.7亿元，扣非净利润约2.8亿元-5亿元，环比已然腰斩。

在汤臣倍健发布业绩预告后的首个交易日，即7月4日，公司股价以跌12.37%收盘。

与此同时，汤臣倍健还面临行业景气度走低的风险。根据申港证券研报数据，2021年6月-2022年9月，膳食营养补充剂行业增速为5%，而2013年的增速则为17.6%。（财事汇 乔丹 免责声明：文章表述的意见不构成任何投资建议，投资者据此操作，风险自担。主编联系：gefanmei@moneyweekly.com.cn。商务合作：public@moneyweekly.com.cn））