近日，上海小方制药股份有限公司（下称“小方制药”）更新了上市申请审核动态，公司已回复审核问询函，其上市进程又往前推进了一步。

不过，交易所发出的问询函中，关于实物出资以及历史沿革、公司产品的市场空间和募投项目、产品价格和市场竞争力等方面的问题，已经引发了投资者的关注。

事实上，在注册制全面实施的背景下，对于IPO企业的审核并不是说就放松了，而是需要各个环节都负起责任严格把关，这也是为什么今年以来主动撤销或被动终止IPO申请的企业数量反而远大于往年的原因之一。

对于小方制药来说，招股书中仍有一些疑惑需要向市场解答，投资者们审视的目光，依然还在。

主要产品门槛较低竞争激烈

小方制药成立于1993年，于2002年创立“信龙”商标。主营业务是外用药的研发、生产和销售，包括开塞露、甘油灌肠剂、炉甘石洗剂、水杨酸软膏等。

据招股书数据，2019年度-2021年度，小方制药的营业收入分别为3.40亿元、3.61亿元、4.02亿元。其中，开塞露的营收分别约为1.85亿元、1.97亿元、2.04亿元，分别占总收入的54.41%、54.57%、50.75%。

从营收占比来看，开塞露的销售收入占小方制药总营收的比例多年超过50%，可以说是公司的核心产品。但这一产品技术门槛较低，在市场上更多只能靠低价竞争，过去几年，公司该产品的市场占有率一直处于下滑状态，且几乎没有提价空间。

据米内网数据显示，2019年至2021年，小方制药的开塞露市场份额分别为19.93%、17.57%、16.06%，尽管仍然保持着市场领先的地位，但份额却在逐步下滑。

在交易所发出的审核问询函中，交易所就针对小方制药的开塞露市占率和价格问题抛出了疑问。公司回复称，同行业公司仅福元医药（601089.SH）披露了公司产品竞品开塞露的销售价格，其他公司未披露公司产品竞品的具体销售及毛利率信息。

来源：小方制药交易所问询回复函

小方制药在回复函中表示，福元医药20ml开塞露成本与小方制药O型开塞露成本基本一致，但销售价格及毛利率均低于小方制药的开塞露产品。福元医药针对开塞露产品采用了相对低价的销售策略，以便进一步拓展市场，获取市场份额。考虑到公司信龙品牌认可度较高，公司采取了“稳定原有产品价格+推出创新品类”的销售策略。因此，公司销售价格基本稳定，根据成本变动情况，报告期内销售价格略有增长。同时，公司推出创新品类W型开塞露（新型开塞露），并进行重点推广，未来，创新品类市场将成为公司开塞露产品的主要增长点。

另一个拉低小方制药利润率的因素来自于上游。

据招股书披露，开塞露的重要原材料是甘油，2022年6月，公司甘油当月平均采购价格（不含税）为13.55元/千克，较2019年初的平均采购价格几乎翻倍。但即使原料大幅涨价，公司也无法转嫁给下游。这或许跟下游经销商多为九州通、国药集团、上药集团、华润医药等大型医药流通企业有关。

在与这些大型流通企业合作中，小方制药议价能力并不强。而上游涨价的压力又无法转嫁，直接的后果就是毛利率下滑。2020年-2022年，公司的开塞露（O型）20ml单支毛利率分别为63.13%、59.85%、51.73%。即使被当作新增利润点的开塞露（W型）20ml单支毛利率也一路下滑，2020年-2022年分别为62.36%、59.57%、53.68%。

截图来源：小方制药交易所问询回复函

那么问题来了，如果未来小方制药仍然采用原有的销售策略，是否意味着公司的同类产品价格仍将高于福元医药等竞争对手？在产品本身并无其他明显优势时，这样做是否会导致公司的市占率进一步下滑？如果只是形式的变化，却更贵的新产品，想让消费者买单是否又需要付出更多的推广费用？

轻研发路线与浓厚的家族企业特征

A股市场上，身为医药企业，研发是一个必须关注的指标，因为这关系着企业的长远发展能力与当下的现实竞争力。

但翻看小方制药的研发数据，怎么说呢？在医药公司里，见过轻研发的，没见过这么轻研发的。

据招股书数据，2019年、2020年、2021年及2022年上半年，小方制药的研发费用分别为1072.97万元、1141.47万元、1419.95万元和593.74万元，占同期营收比分别为3.16%、3.16%、3.53%和2.38%。在A股已上市制药企业中，就算不跟那些高研发的药企比较，小方制药这一研发费用率也属于偏低的水平。比如被列为小方制药可比公司的福元医药，其2022年的研发费用占总营收比为7.4%。

截至2022年7月31日，小方制药及其子公司已取得20项外观设计专利权和27项实用新型专利权，但没有一项发明专利。作为一家医药公司、高新技术企业，小方制药在研发方面的投入显然是不足的。

另一个令外界侧目的问题是小方制药身上浓厚的家族企业特征，实控人方之光、鲁爱萍夫妇及其儿子方家辰、儿媳罗晓旭均在公司担任高管，家族成员直接、间接持股合计超过发行前股份的85%，且实控人夫妇及其子均为加拿大籍。

当然，家族企业上市也并非新鲜事，但既然想要上市融资，那么总得向投资者证明与二级市场投资者共同分享企业成长红利的意愿。

可小方制药是怎么做的呢？据招股书披露，2019年-2021年三年间，公司分别分红2.26亿元、1.38亿元和8456万元，合计约4.5亿元。而这三年小方制药归母净利润合计为4.28亿元。也就是说，公司已经把最近三年赚到的利润全部瓜分一空，而这批分红中的85%以上，实际上又落入了实控人家族的口袋。

研发很弱、产品门槛较低、面对的又是一个充分竞争已成红海的OTC（非处方药）市场，小方制药的竞争力与持续增长能力本就已经让投资者有些担心，如今还分光了红利再来上市融资，所以这是当股市是提款机吗？（财事汇 吴悦 免责声明：文章表述的意见不构成任何投资建议，投资者据此操作，风险自担。主编联系：gefanmei@moneyweekly.com.cn。商务合作：public@moneyweekly.com.cn））